本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近日，禾赛科技向美国SEC递交上市招股书，计划以“HSAI”为股票代码在纳斯达克挂牌上市，高盛、摩根士丹利、瑞信以及华泰国际担任联席主承销商。

禾赛科技曾于2021年初向上交所科创板提交过上市申请，但2个月后却主动撤回。这一次，禾赛科技从A股转战美股，市场传闻称，禾赛科技计划募资1．5亿美元，估值可能达到30亿美元。如若顺利，其将成为“中国激光雷达第一股”。

2022年客户无增长，4年内亏损超6亿

禾赛科技成立于2014年，是一家以激光雷达、气体检测等产品为主营业务的公司。2019年末至2022年9月末，禾赛科技的客户分别有223家、279家、337家和337家，2022年公司客户数没有增长。

2019年至2022年前9个月，禾赛科技收入分别为3．48亿、4．16亿、7．21亿和7．94亿。其中，禾赛科技超90％的收入来自于激光雷达业务，主要应用在ADAS、自动驾驶、机器人等领域。2017年到2022年这六年间，禾赛科技的激光雷达已出货超10万台。其中，2022年激光雷达出货超过 80400台。根据Frost ＆ Sullivan报告，2021年末，全球15家顶级自动驾驶公司中有12家使用了禾赛科技的激光雷达。

禾赛科技的收入逐年增长，但毛利率却连年下滑。2019年至2022年前9个月，公司毛利率分别为70％、58％、53％和44％，呈现下降趋势。与大多数科技类初创公司一样，禾赛科技至今仍处于亏损之中。2019年至2022年前9个月，公司净亏损分别达1．20亿、1．07亿、2．45亿和1．65亿。3年多的时间里累计亏损6．38亿。

AT128搭上理想汽车，传闻称每卖一台亏3000

2021年，禾赛推出了搭载二代芯片“AT128”车规级半固态激光雷达，很快就拿下了理想汽车这家大客户。目前，AT128用在理想L8 MAX和理想L9这两款车型上。

根据公开信息，AT128已经拿到了包括理想、集度、高合、路特斯、上汽飞凡和长安汽车等主机厂总计数百万的定点，累计交付超6万台。其中，2022 年9月，AT128的月交付量超过10000台。禾赛拿到理想这样的知名客户固然光鲜，但此前有媒体报道称，禾赛给理想的供货价格是产品成本价的五折，每卖一台就要亏掉至少3000元。光鲜背后的亏损，或许是近两三年禾赛科技毛利率下滑的原因之一。

对于禾赛为何能拿下理想这样的头部客户，坊间传闻称，禾赛科技创始人李一帆和李想是湖畔大学校友，在竞标时，李想提了禾赛一嘴，一个多月后，理想汽车定点的A供就给了禾赛。对此，李一帆曾表示，李想做决策还是很理性的，他不可能仅仅因为同学关系就购买产品，还是因为对禾赛的产品足够认同，借此否认了该传闻。不过，李一帆同时表示，由于跟李想更熟悉，并且在跟李想交流的过程中学到了很多，禾赛在跟理想的合作中投入了更多的资源。

小米、美团、百度为股东客户，销售价格公允存疑

2021年1月，禾赛科技向科创板递交上市申请，估值超过100亿元，拟募资20亿元。

2个月后，禾赛主动撤回上市申请，并于当年进行了D轮和D＋轮两轮融资。其中，在2021年11月的D＋轮融资中，小米集团单独投资了7000万美元。天眼查显示，禾赛科技成立至今已经历了9轮融资，累积融资超5亿美元，投资方包括百度、小米集团、高瓴创投、美团、启明创投等知名机构。

但值得注意的是，美团、小米、百度既是禾赛科技的股东，同时也是禾赛的客户。比如，2017年4月，禾赛向百度提供了第一台Pandar40，以这款高性能激光雷达切入自动驾驶市场。2018年5月，百度领投禾赛2．5亿美元的B轮融资，成为后者股东。2021年6月，美团参与了禾赛D轮融资。2021年末，禾赛与美团达成战略合作，美团的自动配送车魔袋20便配置了禾赛长距离高分辨率Pandar系列激光雷达和中距离XT系列激光雷达。

尽管小米汽车还没有上市，但小米汽车的企划一经发布后，围绕它的传闻便已铺天盖地。2022年9月，据《晚点 Auto》报道，小米首款车已确定禾赛科技为激光雷达供应商，且是一款售价上限超过30万元的轿车。这款车将以1颗禾赛混合固态雷达AT128为主雷达，并以数颗禾赛全固态雷达作为补盲雷达。

禾赛是否用股权关系以加强与小米、美团等客户的联系，借此达到扩大市场份额的目的？此外，禾赛科技对小米、美团、百度等股东客户销售产品时，销售价格是否公允同样值得怀疑。