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建议理由
我们认为,大族激光汽车激光焊接业务的积极篇章已开始展开。与传统的电阻焊接业务相比,汽车激光焊接业务的长期增长趋势可能很快会迎来拐点,得益于:1)激光焊接的渗透率将翻番,预计从2015年的10%提高至2018-19年的20%,因为收益可能即将超过成本;2)汽车产能升级需求充足,同时对生产精度要求的提高也支撑采用安装激光焊接系统;3)大族激光等本土供应商的技术改善可能会显著降低价格(与国外品牌相比),从而吸引合资企业和本土企业客户。
推动因素
1)我们预计,未来三年汽车激光焊接业务对大族激光的收入贡献分别为人民币3亿/5亿/8亿元,高达总收入的8%。在我们看来,汽车激光焊接业务可能是增长最快的板块,2015-18年预期收入年均复合增长119%。
2)我们预计大族激光的盈利将加速增长,2016-18年年均复合增速达到31%(而2013-15年为17%),得益于以下推动因素的共同作用:a)消费电子产品升级,尤其提高了对激光加工的应用;b)锂电池容量增加;c)光纤激光发生器自主生产。目前,我们对大族激光的2016-17年盈利预测较万得市场预测高6%/14%。
估值
大族激光的估值仍具吸引力,当前股价对应22倍的2016年预期市盈率,2016-18年预期每股盈利年均复合增长31%(而2004-15年平均市盈率为25倍,盈利年均复合增长29%),我们认为这意味着来自汽车行业的增长潜力尚未计入估值。我们基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格为人民币32.76元,隐含42%的上行空间,2016/17年预期市盈率为31倍/24倍。我们重申对大族激光的买入评级,其仍位于我们的地区强力买入名单。
主要风险
汽车行业资本开支慢于预期;本地/海外市场竞争加剧。
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