锐科激光:国内光纤激光器龙头。1)公司主要的产品包括脉冲和连续光纤激光器两大系列。航天科工集团通过航天三江集团持有公司45.33%的股权,三位激光行业“千人计划”专家等部分管理层持股;2)2016/2017/2018H1公司分别实现营收5.23/9.52/7.51亿元,同比增长67.1%/82.0%/69.5%。2014-2018H1公司毛利率/归母净利率年均提高10.90/9.52pct。

激光器行业:激光产业最核心部件,光纤激光器快速发展。1)光纤激光器是激光工业核心部件。激光加工广泛应用于几乎所有行业的打标、切割、焊接等加工中。激光器是激光产业的核心部件,其中最常见的是光纤激光器;2)全球激光器市场年空间超百亿美元,高功率光纤激光器是增速最高领域。2017年全球激光器收入124.30亿美元,5年CAGR达到8.5%;2017年光纤激光器收入20.39亿美元,5年CAGR达到24.8%。高功率光纤激光器市场近两年增速近50%,行业不断向更高功率发展;3)竞争格局向国产厂商逐步倾斜,中高功率迎来国产爆发期。亚太地区2016年占据全球42.77%的市场份额。2016年我国低/中功率国产光纤激光器销量占比分别为88.57%/58.46%,高功率产品仍由通快、IPG等全球龙头占据;4)进口替代、应用扩大和功率性能提高成为行业趋势。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向发展,激光器技术快速迭代带来价格下降,进口替代近一步加速,催化国内需求的爆发,国产化也成为必然趋势。5)激光器行业正处于5年高增速大发展时期。按照目前工业生产工艺,15000W左右的功率可以基本满足民用需求。以目前激光器的功率发展趋势,预计行业高增速的拐点或将在2022年之后到来。

锐科优势:垂直整合提升利润率水平,半导体激光器扩大客户群体。1)优势一:技术水平领先。“千人计划”专家带队,制造国内100-10000W所有系列的国产第一台,技术水平领先;2)优势二:产能瓶颈突破,重点布局中高功率。募投2个项目、3条产线,快速突破产能瓶颈,并加码部分产线的自动化建设,提高生产效率;3)优势三:进一步加强产业链垂直整合,盈利能力持续提升。通过自主研发和外延并购实现核心零部件的自制、产业链的垂直整合,降低成本、维持公司竞争优势;4)优势四:突破布局半导体激光器,拓展客户群体。利用光纤激光器的基础,研发结构更简单、光束质量等性能稍差,但价格更低的半导体激光器产品,拓展中低端客户群体。

国际比较:强技术驱动+垂直一体化+全球化经营,造就IPG公司全球光纤激光器龙头地位。IPG公司是全球光纤激光器龙头,2017年实现营收14.09亿美元,净利率始终维持在中枢为25%的水平。1)强技术驱动:公司重视研发,5年研发费用CAGR为26.3%,2017年研发费用是锐科激光的12.83倍。公司积极通过外延并购突破核心技术、切入更多应用领域、有效降低成本;2)垂直一体化:公司已实现核心零部件的全部自制,实现降低成本、维持高利润率水平;3)全球化经营:公司坚持全球化发展策略,2017年中国营收占比为44.10%。

估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内光纤激光器龙头,受益于行业五年发展机遇期,公司产业链整合和产能的突破,高功率激光器加速进口替代,半导体激光器等新产品量产,业绩有望持续爆发。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.56/6.64/8.65亿元,对应EPS为3.56/5.19/6.76元,对应PE为40/27/21倍,给予公司2018年45倍PE,相比于10月9日的股价141.76元仍有的12.73%的空间。

风险提示:下游激光产业需求不及预期、公司新产品销售不及预期、行业价格战超预期。